开端：华尔街见闻

　　当AI巨头的成本开支从“印钞机”变为“碎钞机”，一场关乎流动性与资产订价的巨变大约正在酝酿。

　　在距离好意思国中期选举还有9个月之际，好意思银王牌分析师Michael Hartnett在2月15日最新发布的《Flow Show》申诉中，将他对阛阓的警告擢升到了一个新的层级。

　　比拟三天前的“预警”，Hartnett此次的不雅点愈加敏锐且具体。他指出，跟着AI成本开支（Capex）预期的进一步上修，“AI随性来回”（AI disruption trade）正在以惊东说念主的速率从科技板块向传统办奇迹扩散。

　　而关于投资者而言，真确的变盘信号可能只取决于一个作为：科技巨头何时“认怂”削减开支。

　　7400亿好意思元：从“印钞”变“碎钞”

　　Hartnett本次申诉中最具冲击力的增量信息在于对AI成本开销的重新订价。

　　三天前阛阓还在消化6700亿好意思元的开销预期，而此次Hartnett指出，2026年超大范围云厂商（Hyperscalers）的成本开销预期已飙升至7400亿好意思元。这一天文数字不仅是惊东说念主的，更是危机的。

　　这种大肆的干预将产生顶点的财务成果：“这可能会将Mag 7的目田现款流推向零，以至转为负值。”

　　为了保管这种范围的成本开支，科技巨头们可能被动开启大范围的债券刊行怒潮。这意味着，已经领有完好资产欠债表的科技成长股，正在全面“信用化”。

　　Hartnett以为，当今的阛阓叙事，正在加快从“对AI的敬畏”（AI-awe）转向“被AI搞穷”（AI-poor）。

　　在这种布景下，Hartnett给出了一个极其明确的来覆信号：

　　“扭转这一场所的最彰着催化剂，将是某家AI超大范围厂商通知削减成本开销。”

　　一朝发生这种情况，将直斗殴发从科技巨头向“主街”（Main Street）资产的剧烈轮动。

　　“野火般”的AI颠覆效应扩散

　　若是你以为AI的冲击只停留在科技股里面，那就错了。最新研报披露，随性效应正在向传统办奇迹大肆扩散。

　　Hartnett将这种征象称为“像野火雷同的AI颠覆”（wildfire AI disruption）。他按技巧列举了AI冲击的扩散：

　　“（上）周一是保障经纪崩了，周二是钞票参谋人，周三是房地产做事，周四是物流……”

　　值得留意的是，首个被AI颠覆的板块——2025年一季度的印度科技股（如Infosys， TCS）——于今仍未看到任何买盘撑捏。这意味着，一朝被阛阓认定为“AI受害者”，其股价设立将遥不可及。

　　政事倒计时：2月24日

　　Hartnett再次领导，政事身分正在加重这种轮动。

　　Hartnett指出，特朗普在华尔街的支捏率创历史新高，但在主街（凡俗公共）的支捏率却转换低（对通胀的动怒高达36.4%）。

　　Hartnett明确指出，2月24日的国情咨文（State of the Union）将是一个枢纽节点。

　　“若是届时莫得出现所谓的‘特朗普提振’（Trump bump），掂量政府将转向更激进的‘可背负性’计策以获得中期选举。”

　　为了安抚因AI而畏惧的选民，这些计策可能包括压痴呆源、医疗、住房成本，其可能分解过限制收益率弧线（YCC）来发钱（全民基本收入），开云体育下载这将进一步利好小盘股，而不是那些无出其右的科技巨头。

　　从捏仓和价钱推崇来看，Hartnett以为“作念多主街（Main Street），作念空华尔街（Wall Street）”的策略正在凯旋。自10月29日降息以来，资产推崇尽头分化：

　　赢家（通胀/主街资产）： 白银（+56%）、韩国KOSPI（+34%）、巴西Bovespa（+30%）、动力（+20%）。

　　输家（泡沫/华尔街资产）： Mag 7（-8%）、加密货币（-41%）、软件板块（-30%）。

　　日元：从避险到“长牛”信号

　　在资产价钱方面，Hartnett捕捉到了一个极具历史意思的信号变化。

　　日元与日经指数的关联性，自2005年以来初度转为刚巧。

　　简便说，即是日元涨，日本股市也涨。Hartnett以为：

　　“莫得什么比汇率高潮、股市同期也高潮更能诠释‘永恒牛市’了。”

　　这一征象曾出当今1982-1990年的日本、1985-1995年的德国以及2000-2008年的中国。

　　尽管这对日本股市是永恒利好，但短期内强势日元加重了加密货币、白银和软件股的平仓不幸。Hartnett尽头警告了汇率的“红线”：

　　“日本不可容忍日元无序飙升（即日元兑好意思元汇率低于145）。这将压垮日本出口商，打击全球流动性，并历来与全球去杠杆化同期发生。”

　　资金流向：卖出信号还在亮着

　　尽管本周密球股市流入了463亿好意思元，看起来巨匠还在买买买：

　　股票流入 463亿好意思元

　　债券流入 254亿好意思元

　　现款流入 145亿好意思元

　　黄金流入 34亿好意思元（“莫得畏惧性抛售”）

　　加密货币流入 1亿好意思元，且比特币在前年10月历史高点后资格约50%下落、陪同杠杆计帐后，“卖盘也已矣了”。但好意思银的牛熊贪图（Bull & Bear Indicator）读数从前次的9.6小幅回落至9.4，依然处于“卖出”区间。

　　同期，Hartnett领导，风险资产的“卖出信号”（自12月17日开动）依然灵验。

　　Hartnett坚捏以为，风险资产的退换还充公场。只须当巨匠开动畏惧囤现款、科技股仓位降下来，贪图回落到8傍边时，这波始于12月的退换信号才会真确废除。

　　现款占比从历史低点3.2%大幅上升至3.8%或更高；

　　债券从净低配35%回补至净低配25%或更少；

　　科技股从净超配17%降至中性；

　　必需消耗从净低配30%回补至净低配10%或更少。

　　50年“伟大轮动”复盘：大事件点燃、攀附资产换东说念主，下一棒指向新兴阛阓与小盘股

　　Hartnett在周报顶用“已往50年的伟大轮动”解说当下：环节政事、地缘、金融事件频频篡改资产攀附权——

　　1971布雷顿丛林体系闭幕：新攀附者为黄金与什物质产（1971-1980高潮417%），落伍者为债券与金融资产（仅67%）。

　　1980里根/撒切尔/沃尔克冲击：通胀见顶（1980年3月14.8%），10年期好意思债收益率从16%降至1985年的6%，债券成为攀附者。

　　1989柏林墙倒塌、全球化与通缩：好意思股在全球资产中的相对位置波及75年低位，90年代大批商品落伍，铜以至是90年代独一出现负年化禀报的资产。

　　2001“9·11”与中国加入世贸：落伍者为好意思元与科技股，攀附者转向新兴阛阓/大批商品与资源金融板块。

　　2009金融危机后QE与回购：好意思股再成攀附者，私募与成长抬升（ACWI中科技/电信/医疗占比从2008年的24%升至2020年的44%；金融/动力/材料从44%降至20%）。

　　2020疫情与货币财政膨胀：好意思国政府开销+56%、步地GDP增长>50%；攀附者包括“七巨头”等，落伍者为债券（2020-2023年好意思国30年期国债下落50%）。

　　掂量将来，Hartnett判断下一轮结构性攀附者将是：新兴阛阓与小盘股。他给出的撑捏包括：

　　从好意思国大盘成长到小盘价值：办奇迹向制造业、资产轻向资产重切换，以及AI武备竞赛成本上行；并指出hyperscaler已往5个月发债1700亿好意思元，显赫高于2020-2024年每年约300亿好意思元的节拍，利差上行已开动酿成压力。

　　从好意思国到新兴阛阓：他用“新全国秩序=新全国牛市”形色全球再均衡，并提到新的“除了好意思元什么齐买（ABD）”来回；同期强调对中国与印度的资产竖立仍很低，而两国已是全球四大经济体中的两员；并指出中国银行股悄然升至8年新高。

职责剪辑：尉旖涵